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LES WARRANTS

Premiers pas

Spot, strike, quotité, durée de vie et alternatives

Prix du warrant et éléments de valorisation

Greeks

Choix d'un warrant et stratégies

Conseils pour les passages d'ordre, les règles à respecter

Qu'est-ce qu'un Warrant ? : c'est ni plus ni moins qu'une option longue émise par un établissement financier qui donne le droit à son possesseur d'exercer un droit d'achat ou de vente sur un actif à un prix fixé au départ.
Cela mérite quelques explications supplémentaires :
- Deux types de warrants : call (option d'achat du sous-jacent) ou put (option de vente)
- Anticipation d'une hausse de l'actif sous-jacent : achat d'un call (donne droit à un achat à un prix fixé)
- Anticipation d'une baisse de l'actif sous-jacent : achat d'un put (donne droit à une vente à un prix fixé)
- La prime : le cours du warrant
- Le sous-jacent : l'actif sur lequel porte le warrant. Le spot est cours du sous-jacent La gamme de sous-jacents possibles est étoffée : actions, paniers d'actions, indices, obligations, devises, matières premières...
- Le prix d'achat ou de vente théorique du sous-jacent est le strike ou prix d'exercice.
- Les warrants ne sont pas éligibles au PEA.
- Tous les warrants ont un code Sicovam.
- La durée de vie d'un warrant est de un à cinq ans. Ainsi, pour un même sous-jacent on peut avoir de multiples dates d'échéance = date limite d'utilisation du warrant. Au-delà de l'échéance, un warrant ne vaut plus rien. Une semaine avant l'échéance, la cotation du warrant s'arrête, et on est obligé d'exercer ses warrants ou de les mettre à la poubelle s'ils sont en-dehors de la monnaie.
- La quotité minimale est souvent de 100, 1 000 ou 10 000 soit près de 10 à 15 000 francs.
- La parité est la quantité de warrants qu'il faut posséder pour avoir le droit d'acheter (call) ou de vendre (put) une unité support. Exemple, un call Alstom à parité de 100 = il faut posséder 100 de ces calls pour acheter une action Alstom.
- La vente à découvert est impossible.
- Pour passer un ordre il suffit d'utiliser le code Sicovam.
- Les principaux émetteurs de warrants sont la Société Générale & la Citibank (aussi BNP-Paribas, Crédit Lyonnais...).
- Les plus-values sont imposées à 26 % y compris la CSG et le reste de sa famille.
- Pour les Warrants action, l'émetteur doit demander l'autorisation à la société. Ceci explique la faible présence de puts sur les actions.
- Exemples : Jouer la hausse, achat d'un call sur Alstom avec un prix d'exercice de 25 E = droit en échange de ce call d'acheter un certain nombre d'actions Alstom à 25 E, quelque soit le cours de l'action Alstom. Si le cours est à 35 E = possibilité d'acheter à 25 et revendre à 35 avec 40 % de plus-value. Jouer la baisse, achat d'un put = droit de vendre à 25 E. Si Alstom cote 20 E, on pourra acheter des actions à 20 E, et les revendre à 25 E.

- Lors de l'achat, on paye la prime ; lors de la vente, on reçoit la prime.
- Sa valorisation dépend principalement de l'écart entre le prix d'exercice et le prix du sous-jacent (valeur intrinsèque), de la durée de vie (valeur temps), de la volatilité (implicite et historique) du sous-jacent.
- La valeur intrinsèque est la rentabilité du warrant à un moment donné si l'on décide de l'exercer. Evidemment, plus le warrant est dans la monnaie, plus cette valeur est importante.
- La valeur temps est générée par l'écart entre aujourd'hui et l'échéance. Plus celle-ci est courte plus la valeur temps se réduit = la chance de voir la valeur du sous-jacent évoluer positivement se réduit en se rapprochant de la date d'échéance = valeur nulle à l'échéance. Même si la valeur intrinsèque est négative, un warrant peut potentiellement dans le futur devenir "dans la
- La volatilité est calculée à partir de la volatilité historique du sous-jacent. La prime est une fonction croissante de la volatilité. En effet, plus un warrant a une forte volatilité (variation important du cours du sous-jacent), plus le pourcentage de chance d'atteindre le strike avant l'échéance est élevé. Donc plus une valeur est volatile, plus les warrants correspondants ont un effet de levier important (= potentiel de gain plus élevé). monnaie" et pouvoir être exercé.
- Le point mort est le cours spot nécéssaire pour que l'investissement en warrants soit juste rentable, en ne tenant compte que de la valeur intrinsèque. Pour un Call : PM = prix d'exercice + [(cours d'achat)*parité].
- Le premium est pour un call l'augmentation nécéssaire du cours du sous-jacent (CSJ) pour rentabiliser les warrants = (PM - CSJ)/CSJ en %.
- Le delta représente, en pourcentage, la probabilité pour que le cours du sous-jacent atteigne le strike du warrant (call) à l'échéance. Plus un warrant est dans la monnaie (pour un call, prix d'exercice inférieur au prix du sous-jacent ; l'inverse pour un put) plus son delta augmente et plus il est en dehors de la monnaie, plus le delta diminue. A la monnaie, le delta est proche de 50 %. Pour un put, le delta varie entre 0 et -1. Egalement, plus l'échéance se rapproche, plus le delta diminue pour un warrant en-dehors de la monnaie.
Plus le delta est faible plus l'effet de levier est élevé, le risque également. Petit delta = échéance proche et strike (prix d'exercice) éloigné.
Exemple : un delta de 50 % signifie que si le sous-jacent gagne 1 franc, le warrant s'apprécie de 0,5 franc.
Conclusion : l'évolution du delta se fait dans le même sens que la valeur intrinsèque et la valeur temps.
- Le gamma correspond à l'accélération du delta ou gearing. C'est la variation du delta pour une variation donnée du sous-jacent. Permet de prendre en compte les problèmes de convexité.
- Le thêta, évaluer l'impact du temps sur la prime = perte théorique du cours du warrant en pourcentage, sur 5 jours généralement. Exemple : un warrant de Thêta 1 perdra au bout de 5 jours environ 1 % si le cours et la volatilité du sous-jacent restent stables. Il est inversement proportionnel au temps restant par rapport à l'échéance. A cinq jours de l'échéance, il sera plus important qu'à un mois de l'échéance.
- Le véga, mesure en pourcentage de l'impact de la volatilité implicite sur le cours du warrant Plus le véga est fort, plus les warrants correspondants ont un effet de levier important (= potentiel de gain plus élevé).
- L'élasticité est l'effet de levier proprement dit = (Spot * Delta) / (Prime * Parité). Exemple : une élasticité de 5 signifie que lorsque le sous-jacent prend 1 %, le warrant prend 5 %. L'élasticité augmente avec l'approche de l'échéance. En revanche, sa significativité diminue en raison du théta.
- Le rhô correspond à l'impact des taux d'intérêt sur la prime (peu significatif).

Le choix du warrant dépend simplement de votre stratégie (pour en savoir plus sur les différentes stratégies sur dérivés)
Attente d'un rebond rapide : choix d'un warrant d'échéance proche en dehors de la monnaie.
Profiter de l'effet de levier à moyen terme : choix d'un warrant peu risqué à élasticité réduite.
Protection de la valeur de votre portfeuille : ceci est valable quand on anticipe une baisse importante du marché. Imaginons que votre portefeuille suit globalement l'indice CAC 40. Il suffit d'acheter des put warrant sur le Cac 40. C'est pareille pour une valeur, exemple Alcatel, possibilité de baisse = achat d'un put. Avec peu de liquidité il est possible de bénéficier d'un fort effet de levier.
Profiter d'une forte variation des cours sans en connaître le sens (hausse ou baisse), c'est le straddle. Il faut acheter des calls et des puts en même quantité, sur un même sous-jacent, avec des caractéristiques à peu près équivalentes (strike, échéance...). Si le cours baisse fortement, il suffira que la baisse soit suffisante pour que les gains réalisés grâce aux puts soient supérieurs à la somme investie en calls (maintenant de valeur proche de zéro), et inversement pour une forte hausse. Si la variation est importante, le gain est assuré !
Générer des pseudo liquidités : en cas de manque de liquidité pour acheter une valeur il suffit de reconstituer la position souhaitée par l'achat de warrants en profitant de l'effet de levier. En cas d'évolution inverse de la valeur par rapport à vos anticipations, la perte sera plus faible.
Combinaison d'actifs à utiliser quand le risque ne veut pas être assumé. Sur un capital de départ, acheter des warrants à hauteur des intérêts perçus par votre autre placement à capital garanti (obligation de même échéance par exemple) En cas de mauvaise stratégie, le capital n'est pas attaqué (à l'inflation prêt). Si la stratégie est payante, le warrant permettra d'obtenir un plus grand rendement de par l'effet de levier. Exemple : 100 KF, placement à capital garanti de 90 KF offrant 10 KF d'intérêts au bout de 2 ans = acaht de 10 KF de warrants de même échéance.
Sagesse du trader fou : il est prérable d'acheter un warrant avec un delta entre 25 et 50 % et d'échéance supérieure à 3 mois.
Pour en savoir plus sur les différentes stratégies sur dérivés...

1 - Ne passez pas d'ordre ATP sur les warrants, à moins d'être sur un marché très liquide.
2 - Avant de passer un ordre, regardez attentivement le Carnet d'Ordres.
3 - Passez toujours un ordre pour la journée, tant pis s'il ne passe pas (pas d'ordres "over-night").
4 - Surveillez vos warrants, ne les gardez pas longtemps, prenez vite vos bénéfices.
5 - Ne consacrez que 10 % max de votre portefeuille à ce type de produit.
6 - N'hésitez pas à solder vos positions et mettez des stops systématiquement.